北京治疗白癜风多少钱2015年地方债务危机该如何化解-华尔街见闻
本文作者华泰证券首席经济学家俞平康、分析师孙峥，授权华尔街见闻发布，本文亦发布于号hthgyj2015年地方*府债务可以遭遇的风险：1、地方*府负有偿还债务占比或上升至90%，增加万亿。在*府不再兜底的背景下，融资平台等企事业单位会把一些债务重新划转为*府负有偿还债务。地方*府负有偿还的债务可能会因此大增。2、四级*府债务负担不均衡，市县承压较大。四级*府债务负担差别很大，市县级*府占比较大，两者占据了81%的比例。3、2015年地方*府偿还债务占比或达20%以上，约为3万亿。我们预计2015年地方*府需要偿还的债务占比可能还要达20%以上，如果根据地方*府负有偿还债务占比确实上升到%，那么2015年需要偿还到期债务至少在3万亿左右。4、地方*府融资结构过度依赖信贷。在地方*府负有偿还的债务中，银行贷款占比高达50.8%。如果央行紧缩货币*策，银行惜贷，那么地方*府的融资也可能会受到影响。5、地方融资平台剥离融资功能后，融资来源存在缺口。地方融资平台将剥离融资功能，地方*府债将成地方*府债务唯一的举债来源。从举债主体来看，未来地方*府债务的后续融资存在一个大的缺口。6、各个省份债务负担差异很大，有可能爆发局部债务危机。经济欠发达省份的债务余额比例普遍高于发达省份。解决2015年地方*府债务风险的三大措施：1、增发地方*府债和PPP模式融资填补融资平台缺口。可以通过发行地方*府债可以填补一定的资金缺口。仅仅通过发行地方*府债的形式可能治标不治本。PPP模式通过将一些公共基础设施建设向社会资本开放，吸引社会资本进入可以有效减轻财*压力，可以起到填补融资平台剥离后的缺口。2、信贷*策和货币*策给予地方*府一定喘息时间。2015年作为地方*府债务甄别后的第一年，信贷*策需要给予地方*府年的过渡期，在信贷*策上要支持地方*府举债，对于一些还债确实比较困难的地方，要给予展期。在稳健的大基调下，要给予地方*府一定的定向宽松*策，保证地方*府融资畅通，比如，通过PSL向地方*府注入资金。3、增信融资平台，避免信用危机。我们建议通过增信融资平台的办法来延续其融资能力，即使地方*府不再兜底，地方融资平台本身还能健康发展。一、2015年地方*府债务遭遇哪些风险（一）地方*府负有偿还债务占比或上升至90%，增加万亿根据2013年12月30日审计署发布的《全国*府性债务审计结果》，2013年6月底地方*府负有偿还的债务为10.9万亿，负有担保的债务为2.7万亿，可能承担一定救助的债务为4.3万亿，分别占比为60.8%、14.9%和24.3%。由于债务划分后，根据43号文借、用、还相统一的原则，负有担保和救助的债务地方*府一般情况下不再偿还。由于一些项目为公益性质或者准公益性质，缺乏稳定的收入来源来覆盖成本，在*府不再偿还的背景下，融资平台等企事业单位会把一些债务重新划转为*府负有偿还债务。地方*府负有偿还的债务可能会因此大增。长安信托常务副总裁陈英在中国财富管理50人论坛第三届年会上透露，截止去年年底，地方债归类已与审计署公布的2013年6月底数据发生很大变化，地方*府存量债务中，地方*府负有全部偿债的债务比例高达90%。如果这个传闻属实，以2013年6月底审计数据为依据，那么地方*府负有偿还的债务占比可能上升个百分点，增加3..2万亿。（二）四级*府债务负担不均衡，市县承压较大截止2013年6月底，省、市、县和乡镇各级*府负有偿还债务分布为17780、48434、39573和3070亿元，分布占比16%、45%、36%、3%。四级*府债务负担差别很大，市县级*府占比较大，两者占据了81%的比例。（三）2015年地方*府偿还债务占比或达20%以上，约为3万亿截止2013年6月底，2015年需要偿还的债务为18577亿元，占比17.1%。但是由于一方面，地方*府负有偿还债务会大增；另一方面，由于目前数据只是截止2013年6月底，2014年和2015年还会新增债务，因此，我们预计2015年地方*府需要偿还的债务占比可能还要达20%以上，如果根据地方*府负有偿还债务占比确实上升到%，那么2015年需要偿还到期债务至少在3万亿左右。（四）地方*府融资结构过度依赖信贷在地方*府负有偿还的债务中，银行贷款占比高达50.8%，BT占到11.2%，发行债券占10.7%，信托融资占7%，证券、保险和其他金融机构融资占1.8%。银行贷款占据地方*府融资结构的半壁江山。这种过分依赖银行贷款的融资结构可能会受银行信贷*策、央行货币*策的影响。如果央行紧缩货币*策，银行惜贷，那么地方*府的融资也可能会受到影响。（五）地方融资平台剥离融资功能后，融资来源存在缺口在地方*府债务的举债主体中，地方融资平台举债占负有偿还债务比例为38%，*府部门和结构占比28%，经费补助事业单位占比16%，这三类举债主体累计占比82%。地方融资平台在地方*府债务举债主体中占有重要位置。根据351号和43号文，地方融资平台将剥离融资功能，地方*府债将成地方*府债务唯一的举债来源。那么谁来代替地方融资平台的融资功能，从举债主体来看，未来地方*府债务的后续融资存在一个大的缺口。（六）各个省份债务负担差异很大，有可能爆发局部债务危机我们计算了各个省份截止2013年6月份的负有偿还债务余额占2013年GDP的比例，发行一个规律，经济欠发达省份的债务余额比例普遍高于发达省份。我们认为有三个原因：第一，中西部欠发达省份目前公共基础设施还不完善，还有很大建设空间，公共设施欠账比较多；第二，中西部省份由于经济落后，财*收入低于东部沿海发达省份；第三，由于产业转移，东中西部经济增速切换，中西部进入一个高速发展期，对于基础设施建设的需求比较大。债务分布的不均衡会有可能导致出现局部的债务危机，比如，贵州负有偿还债务余额占GDP比例高达57.7%。在经济减速的背景下，这种危机发生的概率可能大大提高。*府有必要一方面加强对于中西部省份债务扩张的约束，另一方面加大对于中西部的财*转移支付力度。二、2015年地方债务风险该如何化解（一）增发地方*府债和PPP模式融资填补融资平台缺口截止2013年6月份，地方*府负有偿还债务中融资平台举债为4.1万亿，或有债务为2.9万亿。对于存量债务，地方*府需要偿还到期债务；对于新增债务，为了保证经济的可持续增长和社会事业的适度发展，债务规模还要适度增长。当融资平台剥离融资功能后，就需要有新的举债方式来替代融资平台。目前，根据43号文，发行地方*府债是地方*府举债的唯一来源。可以通过发行地方*府债可以填补一定的资金缺口。但是，由于经济下行，地方公共财*收入和*府性基金收入增速都在下滑，仅仅通过发行地方*府债的形式可能治标不治本。相反，PPP模式通过将一些公共基础设施建设向社会资本开放，吸引社会资本进入可以有效减轻财*压力，可以起到填补融资平台剥离后的缺口。如果2015年地方*府债发行规模为5000亿，净融资额为3300亿，PPP需要填补的缺口约为亿元。因此，*府要在2015年积极推广PPP模式，大力引进民营资本。（二）信贷*策和货币*策给予地方*府一定喘息时间在融资结构中，信贷占据50.8%的比例，信贷渠道对于地方*府债务融资来说举足轻重。2015年作为地方*府债务甄别后的第一年，信贷*策需要给予地方*府年的过渡期，在信贷*策上要支持地方*府举债，对于一些还债确实比较困难的地方，要给予展期，避免地方*府负有偿还债务突增带来的风险。在稳健的大基调下，要给予地方*府一定的定向宽松*策，保证地方*府融资畅通，比如，通过PSL向地方*府注入资金。（三）增信融资平台，避免信用危机根据43号文，一方面，地方融资平台不再承担地方*府融资功能，*府信用不再；另一方面，三类债务明确划分后，*府负有担保和一定救助的债务本质上需要融资平台公司偿还。不同的债务不同的偿还方式将导致融资平台失去地方*府的隐性担保，其信用等级会降低，风险溢价升高，可能会发生局部的债务偿还风险。此外，融资平台的融资能力可能会大大下降，城投债的供给可能会减速，影响融资平台公司本身的持续健康发展。我们建议通过增信融资平台的办法来延续其融资能力，即使地方*府不再兜底，地方融资平台本身还能健康发展。第一，对于一些盈利能力不强、财务指标差的公司可以注入优质资产和优质项目，比如，一些盈利能力强的基础设施项目可以注入，提高企业经营能力和盈利水平；第二，鼓励融资平台公司兼并重组，优质资产兼并劣质资产，通过兼并重组，提高企业整体的资信水平；第三，债转股，对于实在没有办法按期偿还的债务，可以通过转换为股权的形式进行偿还，起到短期缓解债务偿还压力的作用；第四，鼓励民营资本入股融资平台公司。民营资本进入融资平台可以提供一部分资金来源，还可以提高平台公司的管理水平和经营能力，对于平台公司的长期发展具有促进作用。 （更多精彩财经资讯，点击这里下载华尔街见闻App)
