北京白癜风治疗要多少钱兴业：降息可以兑现 但不要轻易看空债市-华尔街见闻
兴业证券固定收益团队认为，从传统的逻辑和市场走势来看，降息对债市是短多长空，而当下曲线过于平坦，放松预期已体现在价格上。短期看，长期利率债的确有获利了结导致的波动，不建议投资者盲目追涨，但降息不会改变债牛趋势。降息对债市的影响主要是两个层面，1）降息推动短端利率下行，对债形成利好。2）降息被解读为保增长的措施，*策下一步将通过信贷、财**策来刺激经济，对债市形成利空。这一次也不例外，降息有助于稳定地产价格，降低经济和金融体系的尾部风险，而从2013年以来，地产复苏，债市走熊的逻辑深入人心，加上之前收益率曲线非常的平坦，已经反映了较强的货币*策放松预期，目前降息也算是利好兑现。?因此在周日的降息点评中该团队也提到，不建议投资者在降息后盲目追涨长端利率债，可以持券等待，下跌加仓是较好的策略。以下为兴业的具体分析：降息未必刺激信贷大幅回升，资金是绕不过去的坎。2014年以来，经济下行的原因，从金融体系来看，最重要的无疑是银行风险偏好下降，不愿意给实体经济借贷，资金滞留在银行间市场，但即使是这样，2014年11月份以来，货币市场流动性仍然十分紧张。因此，银行放贷的意愿和能力都受到约束。要系统性的经济复苏，必要条件是银行向实体经济借贷的意愿和能力都出现明显改善。降息有助于稳定房地产市场，银行向地产企业主动借贷的意愿可能是边际回升的。但正如我们在过去的报告中提到：本轮地产市场的下行并非单纯是货币信贷等短周期的问题，而是有人口老龄化等结构性的长期因素，尤其是三四线城市。降息不会对地产市场形成全局性的刺激，更多是为了缓解地产量价齐跌和地方*府债务压力上升导致的金融风险；地产商（白银时代）的预期已经发生变化，在库存高企的约束下，地产销售到投资的传导时间相比过去会显著拉长。这一点，从我们的微观调研来看也是这样，一些中小城市的地产商面临着资金链断裂的压力，一旦*策放松，销售回暖，这些地产商很可能是趁机套现，然后退出市场，而不是继续加大投资；从*府的角度来看，刺激地产与改革转型将形成显著的冲突。比如央行一直强调要控制货币信贷过快增长，避免杠杆过高。因此，从实体经济的客观情况以及*府的意图来看，都很难认为降息后银行的信贷投放会出现大幅增长。要推动银行信贷投放意愿和能力改善，另一个关键的必要条件就是让银行体系的流动性变得充裕，银行只有有钱了，才愿意去放贷，才有能力放贷，实体经济的流动性改善。从历史情况来看，每一次保增长的*策，都有货币市场流动性十分宽松的配合。而目前，观察货币市场长短期回购利率的利差，仍处于高位，银行的流动性预期仍较为谨慎；而近期的资金面出现了超预期的紧张，说明货币条件是偏紧的，这也说明短端利率的下行幅度远远不够。我们在年前报告《降准利率底部》和再次降息的点评中反复强调，要稳定经济、资产价格和债务，资金利率是绕不过去的坎。即只要资金利率不下降，债市不具备趋势做空的条件。准备金率会再次下调。我们认为2季度准备金率可能再次下调。1）降息可能导致资本流出，资金面可能收紧，有降准对冲的必要。2）2季度开工和债务到期，资金需求旺盛。3）情景模拟下，2季度通缩压力不能排除。4）2季度财*存款面临上缴，加上贷款的投放，基础货币的缺口会有所上升。降息不代表刺激和加杠杆。中期来看，我们强调，新*府的*策目标并不是加杠杆和刺激经济（地产），托增长是为了给改革创造环境，而中国无风险利率中枢偏高的问题主要就集中在短端，与产能过剩和债务融资需求过于旺盛等体制性问题有关，改革与利率下行的方向是一致的。中短期看，如果要稳定经济增长和抗衡通缩，那么短端利率还必须要大幅下降，这是必要条件。中长期看，在改革转型的大背景下，很难认为*策会走加杠杆走老路，这意味着：经济很难出现真正的复苏；短端利率的下降既离不开央行的放松，也离不开债务融资需求的下降，在这个过程中，长债收益率方向上是下降而不是上升。因此，我们不排除长债在降息后，由于利多出尽以及市场担心宽信用等问题会出现调整，但无论是中短期的保增长（货币*策宽松力度还不够）还是中长期改革（从需求端解决短端过高的问题），长债收益率的下行趋势还没有结束，每次调整都蕴含了加仓的机会。债务周期下，曲线平坦的常态化还难以被真正打破。在债务周期的约束下，收益率曲线平坦可能是常态化，长债利率持续上升多是由于资金收紧的持续推动。债务问题导致融资需求下行偏慢，央行对放松会导致经济结构恶化有所忌惮，短端利率的中枢不断上升；但在潜在增速下行时，中国的长期回报率已经下降，长债收益率很难脱离短端大幅上升。这也是2010年以来，中国期限利差中枢不断下降的原因，而目前，债务的问题仍然没有得到解决，曲线平坦化的状态还将持续。短期策略上，信用优于利率，不建议盲目追涨长债，等待更好时机。我们认为：1）长债可能会面临兑现的压力，不建议投资者盲目追涨，仓位不重的投资者建议持有，或等调整时加仓，回避兑现带来的波动。2）曲线陡峭是大概率事件，3-5年的利率品具备交易价值。3）降息凸显中央*府稳底线的意图，有助于提升风险偏好，对城投债和中等评级的信用品形成利好，投资者可以加仓，高收益债可能也会受益。
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